Европейский Центробанк по итогам июньского заседания, которое состоится уже завтра, наверняка повысит ключевые процентные ставки на 25 базисных пунктов. Вероятность реализации этого сценария, согласно различным рыночным индикаторам, оценивается в 80-90%. Поэтому сам факт повышения не окажет на пару eur/usd какого-либо значимого влияния. Интрига сохраняется относительно дальнейших действий ЕЦБ. Дальнейшая динамика пары будет зависеть прежде всего от того, насколько «ястребиной» окажется риторика Кристин Лагард. Если глава регулятора допустит возможность новых повышений ставок во втором полугодии, евро получит существенную поддержку. Но если же акцент будет сделан на рисках рецессии и неопределённости, пара eur/usd может оказаться под значительным давлением.

При этом последние макроэкономические отчеты не позволяют с достаточной степенью уверенности спрогнозировать, в какую сторону качнется чаша весов. Одни показатели указывают на ослабление экономики еврозоны, тогда как другие свидетельствуют о сохранении инфляционного давления.

Например, после публикации последних данных по росту инфляции в еврозоне вероятность ужесточения ДКП на июньском заседании возросла почти до 100%. Напомню, что согласно предварительным подсчетам, общий CPI в мае ускорился до 3,2% (после роста на 3,0% в предыдущем месяце). Однако гораздо более важным сигналом для ЕЦБ стал рост базовой инфляции (без учета цен на энергоносители и продукты питания). Показатель вырос до 2,5% г/г, обновив годовой максимум. Это важный момент, ведь в отличие от «энергетической» инфляции, которая может быстро измениться под влиянием внешних факторов (например, в случае разблокировки Ормузского пролива), базовый CPI отражает внутреннее ценовое давление, которое связано, в основном, с динамикой заработных плат, потребительским спросом и ростом цен в сфере услуг. Поэтому его рост – это уже тревожный сигнал, поскольку свидетельствует о том, что инфляционные процессы становятся более устойчивыми и распространяются на все большее число категорий и услуг.

И здесь «отдельной строкой» следует выделить именно сектор услуг, где инфляция ускорилась до 3,5%, что говорит о высоком давлении со стороны рынка труда и увеличении издержек бизнеса. Для ЕЦБ этот компонент всегда имел особое значение, т.к. услуги сильно зависят от динамики заработных плат и менее чувствительны к колебаниям цен на сырье.

Иными словами, майский отчёт по росту инфляции поставил жирную точку в дискуссиях о том, повысит ли ЕЦБ процентные ставки в июне или нет. Если быть точнее, то решающую роль в этом сыграл стержневой CPI. Ведь если рост цен на энергоносители можно объяснить геополитическими факторами (которые априори носят временный характер), то повышение базового индекса свидетельствует о формировании более устойчивой инфляционной среды. В таких условиях Европейскому Центробанку будет гораздо сложнее вернуть инфляцию к целевому двухпроцентному уровню.

Учитывая такие «вводные данные», можно ли говорить о том, что итоги июньского заседания ЕЦБ будут носить исключительно ястребиный характер? Увы, нет. Ведь на другой чаше весов – последний отчет по росту ВВП еврозоны.

Напомню, что первоначальные оптимистичные оценки, указывавшие на символический рост экономики на 0,1%, в финальном чтении были пересмотрены в сторону ухудшения. Стало известно, что экономика валютного блока на самом деле сократилась на 0,2% по сравнению с предыдущим кварталом. Индикатор впервые оказался в отрицательной области с конца 2022 года. В годовом выражении темпы роста рухнули до 0,3% (после достаточно уверенного роста на 1,2% в четвертом квартале 2025 года).

Структура отчета говорит о том, что главным якорем европейской экономики стал чистый экспорт. Всему виной – последствия ближневосточного конфликта. Экспорт товаров и услуг упал на фоне удорожания логистики и ослабления глобального спроса.

Сократились и инвестиции в основной капитал (на 0,3% кв/кв), что говорит о том, что бизнес в сложившихся условиях сворачивает долгосрочные программы модернизации. Также замедлилась и потребительская активность, которая выросла лишь на 0,2% в квартальном исчислении. Европейцы перешли к сберегательной модели поведения на фоне ускорения инфляции и усиления неопределенности.

Таким образом, налицо – все признаки стагфляции. С одной стороны – ускорение инфляции (в том числе и базовой), с другой стороны – сжатие реального сектора экономики.

Какая же чаша весов в итоге перевесит?

Здесь необходимо отметить, что в условиях «стагфляционной развилки» центробанки, как правило, вынуждены сначала тушить пожар инфляции, даже если при этом приходится жертвовать экономическим ростом. Поэтому Европейский Центробанк завтра повысит процентные ставки, несмотря на замедление ВВП в первом квартале. Но при этом регулятор вынужден будет признать и слабость реального сектора – поэтому Кристин Лагард, вероятно, не станет анонсировать дальнейшие шаги по ужесточению ДКП. Скорее всего она озвучит нейтрально-осторожные сигналы без каких-либо обещаний новых повышений ставок после июня.

Всё это говорит о том, что ЕЦБ в этом месяце реализует сценарий «голубиного повышения ставок», когда ужесточение политики носит разовый характер и сопровождается сигналами о дальнейшем выжидательном подходе. Учитывая тот факт, что сам факт повышения уже учтен в текущих ценах, реализация такого сценария может оказать давление на европейскую валюту, и, соответственно, на пару eur/usd.

С точки зрения «техники», пара на дневном графике расположена между средней и нижней линиями Bollinger Bands, а также под всеми линиями индикатора Ichimoku, что говорит о сохраняющемся приоритете коротких позиций. На четырехчасовом графике пара пытается преодолеть промежуточный уровень сопротивления 1,1550 (средняя линия Bollinger Bands, совпадающая с линией Tenkan-sen), но пока безуспешно. Если покупатели eur/usd не смогут преодолеть этот ценовой барьер, целесообразно рассмотреть короткие позиции с первой, и пока единственной целью 1,1500 (нижняя линия Bollinger Bands на таймфрейме h4).