隨著主要市場參與者轉向避險資產，歐元的需求正在下降，許多經濟學家預期，在下週暫停升息之後，ECB 將於 12 月進行最後一次升息。然而，這樣的看法與市場對更長升息周期的定價相互矛盾。在一項近期調查中，多數受訪者表示，存款利率將在 2026 年最後一次會議上上調 25 個基點至 2.75%，並在該水準維持至 2028 年 5 月，之後才開始放鬆。相比之下，交易員則預期在未來一年內還會有三次升息。

這種差距反映出一場已持續多年的爭論：為了把目前接近目標兩倍水準的消費者通膨率拉回2%，央行究竟必須採取多強硬的行動。9月，歐元區通膨率達到3.8%。因為與 Iran 的戰爭，ECB 已在6月與9月兩度升息，而實體經濟活動的韌性也比預期更強。市場持續關注油價不斷上漲，而分析師則強調目前缺乏「第二輪通膨效應」的跡象。

目前的確還沒有明確證據顯示，以能源為主的通膨正在向更廣泛的薪資與物價滲透，因此 ECB 目前無需加快升息步伐；不過，一旦較完整的2026年薪資數據出爐，明年仍可能延續一連串升息。此外，留意9月工作人員預測：今年 GDP 成長預估為0.9%，2027年為1.4%，通膨分別為3.0%與2.5%（在不利情境下則為3.1%與3.2%）。在油價站上每桶110美元之上後，超過三分之二的經濟學家認為，歐元區經濟表現已劣於9月的基準情境。

另一個議題是主權債務。法國公債殖利率本週觸及5%，為2002年以來首見，一些投資人已開始看到歐元區債務危機捲土重來的風險。市場上關於 ECB 在何種情況下會啟用尚未動用過的「Transmission Protection Instrument (TPI)」的討論愈來愈熱烈。多數經濟學家認為啟動門檻非常高。有些人則提出較溫和的作法──口頭干預、偏鴿式前瞻指引，或暫停量化緊縮。

我預期市場最終將逐漸向經濟學家的預期靠攏，縮減對進一步緊縮的押注，這將削弱對歐元利率的支撐。如果油價持續維持在每桶110美元以上，ECB 將必須採取更強硬的語氣，但即便如此，我仍只預期12月再升息一次，同時歐元仍將面臨壓力。

歐元兌美元（EUR/USD）的技術面走勢

買方現在需要重新奪回1.1230，只有站穩此位，才有條件將目標上看測試1.1260。自那之後，匯價有機會進一步挑戰1.1300，但若沒有大型資金的支持，要達成這一點將相當不易。向下方面，我預期在1.1200附近才會出現較積極的買盤。若該水準買盤依舊乏力，那麼等待在1.1180附近創出新低再進場，或在1.1155附近建立多單，可能會更為合理。